Water Tower Research publie un rapport d\’initiation de couverture sur Brazil Potash Corp., intitule « Briser la dependance vis-a-vis des importations pour approvisionner l\’industrie agricole bresilienne en pleine croissance ».

20 janvier 2026, ST. PETERSBURG, FL – Water Tower Research (www.watertowerresearch.com) a publie un rapport d\'initiation de couverture sur Brazil Potash Corp. (NYSE AM : GRO) intitule « Breaking Import Dependence to Supply Rapidly Growing Brazilian Ag Industry » (Briser la dependance aux importations pour approvisionner l\'industrie agricole bresilienne en pleine croissance). Le rapport est accessible ici.

Brazil Potash Corp. a ete constituee en 2006 et son siege social est situe a Toronto, au Canada, mais ses principales activites se deroulent au Bresil. La societe se concentre sur le developpement d\'actifs potassiques a grande echelle et strategiquement situes, destines a desservir le marche agricole interieur bresilien, qui est l\'un des marches d\'engrais les plus dynamiques et les plus sous-approvisionnes au monde sur le plan structurel. Le principal actif de Brazil Potash est le projet Autazes Potash, situe dans l\'Etat d\'Amazonas, a environ 120 kilometres au sud-est de Manaus.

Autazes est concu comme une mine de potasse souterraine visant la production de chlorure de potassium granulaire (KCl) destine a etre vendu directement au reseau de distribution d\'engrais du Bresil. Au cours des dernieres annees, la societe a fait progresser le projet grace a la delimitation des ressources, a l\'ingenierie de faisabilite, a l\'obtention des permis environnementaux, a l\'engagement communautaire et a la conclusion de contrats commerciaux. En 2025, Brazil Potash a franchi plusieurs etapes importantes en matiere de reduction des risques, notamment la signature d\'accords d\'achat a long terme de type « take-or-pay » couvrant la majeure partie de la production initiale prevue, l\'avancement de solutions d\'infrastructure a faible intensite capitalistique grace a des structures BOOT avec des partenaires pertinents, et la poursuite des progres en matiere d\'autorisations et de cadres de consultation des populations autochtones. Ces developpements placent la societe en position de passer d\'un stade de developpement avance a un stade de preparation a la construction, sous reserve de financement.

Dans l\'univers des pairs pre-revenus, les multiples EV/NPV restent comprimes, oscillant generalement entre 0,04x et 0,07x, refletant le risque de financement, l\'incertitude en matiere d\'autorisations et la realisation de flux de tresorerie a long terme. Les projets en phase initiale tels que Sage Potash se negocient avec des decotes importantes en raison d\'obstacles techniques et reglementaires non resolus, tandis que les developpeurs plus avances tels que Highfield Resources affichent des multiples legerement plus eleves lies a l\'avancement des autorisations. Brazil Potash se situe dans la partie inferieure de la fourchette des societes n\'ayant pas encore genere de revenus, malgre son envergure, son positionnement commercial avance et sa couverture d\'achat ferme, et se negocie avec une decote importante par rapport a sa valeur intrinseque si l\'on tient compte de la strategie BOOT a faible intensite capitalistique et des accords d\'achat ferme deja en place. Cette decote persiste malgre le positionnement unique d\'Autazes sur le marche interieur et son exposition aux prix a parite d\'importation.

Parmi les producteurs en activite, les multiples EV/EBITDA se situent etroitement dans une fourchette de 5,5x a 7,5x en milieu de cycle, refletant des actifs a longue duree de vie, une demande relativement stable et des profils d\'exploitation matures. Nutrien et Mosaic beneficient d\'un positionnement privilegie en raison de leur taille, de l\'importance de leurs reserves et de leur diversification, tandis que K S se negocie avec une decote refletant une structure de couts plus elevee et une exposition a l\'Europe. La valorisation d\'ICL beneficie de sa gamme d\'engrais specialises, mais reste ancree dans l\'economie des importations de potasse au Bresil. Il est important de noter qu\'aucun des producteurs en place ne beneficie d\'avantages structurels en termes de couts sur le marche bresilien, car toute l\'offre est acheminee par des chaines d\'importation.

Dans ce contexte, le profil de marge stable prevu pour Brazil Potash semble favorable malgre son manque d\'historique operationnel. En eliminant les couts de fret maritime et d\'exportation tout en vendant sur un marche ou les prix sont fixes a la parite des importations, Autazes est en mesure de realiser des marges comparables, voire superieures, a celles des grands producteurs en place sur une base livree. Cette dynamique explique pourquoi le multiple EV/EBITDA implicite de Brazil Potash en situation stable est inferieur a celui de ses pairs, malgre des marges previsionnelles plus elevees, ce qui renforce l\'idee que la hausse de la valorisation est principalement due a l\'execution et a la reduction des risques plutot qu\'a des hypotheses d\'expansion des marges.

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